【ITニュース解説】Why 6% stablecoin APY can lose to a $12 round trip

ニュース記事のタイトルにある「6%の安定コインAPYが12ドルの往復手数料に負ける理由」とは、一見すると高い利回り（APY）に見えても、取引にかかる実際の手数料を考慮すると、期待した利益が得られないどころか損失になる可能性があるという、分散型金融（DeFi）の現実を指摘している。APYはあくまで年換算の利回りを示す数字であり、そのまま利益になるとは限らないという警告だ。

DeFiの利用者の間では、安定コイン（米ドルなどに価値が連動するように設計された暗号資産）で得られる二桁のAPYが一時的な高騰なのか、それとも高いリスクを伴うものなのかという疑問や、異なるブロックチェーン間で資産を移動させる「ブリッジ」や利息回収（「ハーベスティング」）、引き出しにかかる手数料を考慮した上で、より高い利回りを求めて投資先を頻繁に変える「イールドホッピング」が本当に価値があるのか、といった具体的な疑問が上がっている。これらの疑問は、単に「どのプロトコルが最も高いAPYを提示しているか」という表面的な問いに留まらない、より現実的な問題意識に基づいている。

記事の筆者は、これらの疑問に答えるため、オープンソースでウォレット（暗号資産を保管する場所）を接続する必要のない「安定コイン利回り現実チェッカー」というツールを開発した。このツールは、報告されている基本的な利回り（Base APY）に対して、ユーザーが想定する手数料を差し引いた場合に、どれだけの利益が残るのかを仮想的に計算するものだ。

具体例として、元金1,000ドルを30日間保有し、基本的なAPYが4.0%、インセンティブを含めた宣伝上のAPYが6.0%であると仮定した場合を考えてみよう。この取引にかかる手数料として、入金、出金、ブリッジなどの合計で12ドルがかかるとする。単純な計算では、4%のAPYであれば30日間で約3.29ドルの利益が期待できる。しかし、ここから12ドルの手数料を差し引くと、最終的には約8.71ドルの損失となる。同様に、6%の宣伝APYでも、30日間で約4.93ドルの利益が期待できるが、手数料を差し引くと約7.07ドルの損失になるのだ。

この例からわかるように、手数料が利益を大きく上回ってしまうケースは少なくない。同じ4%の基本APYと12ドルの手数料であれば、手数料分の元を取るには約110日間の保有が必要になるという計算だ。ただし、これはあくまで手数料の損益分岐点であり、元本が保証されるわけではない。投資した安定コインの価値が目標レートから外れる「デペッグ」や、利率の低下、元本の損失といったリスクも常に存在する。このように、表面的なAPYの数字だけを見て投資判断をするのではなく、「実際にどれだけの利益が手元に残るのか」という視点を持つことが重要である。

DeFiの利回りを評価する際には、いくつかの異なるデータフィールドを区別して理解することが大切である。一つ目は「Base APY」で、これはプロトコルが提供する基本的な利息部分を指す。この数値は日々変動する可能性があり、リスクがないわけではない。二つ目は「Reward APY」で、これは追加のトークンによるインセンティブが含まれる場合がある。しかし、これらの報酬トークンはすぐに現金化できない（流動性が低い）場合や、受け取れるまでに一定期間かかる（権利確定）場合、あるいは突然内容が変更されたり消滅したりするリスクがある。また、報酬の項目が存在しない場合は、単純に0%と判断するのではなく、情報が不明であると捉えるべきだ。三つ目は「30日平均/週次変化」といった履歴データで、これらは現在の高い利回り（スポット読み）が過去の文脈から見てどのような位置づけにあるのかを理解するのに役立つ。ただし、これらは第三者による推定値であり、実際に受け取った現金や将来の予測を保証するものではない。

また、DeFiプロトコルの規模を示す「TVL（Total Value Locked：ロックされた総資産）」という指標もよく目にするが、TVLが高いからといってそのプロトコルの安全性が保証されるわけではない。スマートコントラクト（ブロックチェーン上で自動的に実行される契約）のバグ、外部からのデータ提供者（オラクル）の障害、ガバナンス（意思決定）に関するリスク、流動性の枯渇、トークン発行体の信用リスク、前述のデペッグ、そして資産の引き出し制限など、多くのリスク要因はTVLの数値には反映されない。これらのリスクは、DeFiへの投資を検討する際に、利用者自身が慎重に評価する必要がある。

筆者が開発した「安定コイン利回り現実チェッカー」は、これらの複雑な要素を考慮し、ユーザーがより現実的な判断を下せるように支援するためのツールだ。このツールはウォレットアドレスやAPIキー、個人情報、金銭を必要とせず、ユーザーのデバイス上で仮定の元金と手数料に基づいて計算を行うため、プライバシーが保護される。ツールは、特定の条件（EVM互換プロトコル、単一安定コインへの投資、TVLが1000万ドル以上、APYが15%以下など）で、16,113の公開プールから29のプールを分析・表示する。これらのフィルターは利便性のためのものであり、安全性の評価ではない点に注意が必要だ。データはDefiLlamaというサービスから提供され、GitHub Actionsという自動化ツールによって1日に最大4回更新される。古い情報は「期限切れ」と表示される仕組みである。

このツールはまだローンチされたばかりで、検証済みの有料顧客はいない。筆者は、この問題がDeFiコミュニティで認識されていることは確認できたが、自身の解決策が受け入れられたかどうかはまだ不明だとしている。このツールはAIの支援を受けて開発されたエンジニアリングの実験であり、専門家による監査や実際の利回り履歴を保証するものではない。筆者は、より有用なツールにするために、ユーザーが公開されている利回りトラッカーで「どのような比較フィールドやエクスポート機能があればよいか」についてフィードバックを求めている。この取り組みは、DeFiの世界でより賢明な意思決定を行うための重要な一歩となるだろう。